利潤(rùn)明顯超預(yù)期主要是毛利率的明顯提升和降本增效Q的持續(xù)推進(jìn)。毛利率明顯提升一方面得益于高毛利產(chǎn)品占比的提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，另一方面得益于上游芯片、面板等原材料價(jià)格的顯著下滑。

我們認(rèn)為小米整體上是一個(gè)進(jìn)攻性標(biāo)的。主要是我們持續(xù)認(rèn)為小米未來成長(zhǎng)空間客觀，且增速會(huì)較快(小米成立于2010年，2019年即進(jìn)入世界500強(qiáng)，是成為世界500強(qiáng)速度最快的一家企業(yè))。雖然近1、2年由于多種黑天鵝9因素導(dǎo)致其業(yè)績(jī)波動(dòng)大，但智能手機(jī)、loT與生活消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、新能源汽車將從短中長(zhǎng)期方面持續(xù)驅(qū)動(dòng)小米成長(zhǎng)

 

短期來看，小米智能手機(jī)作為目前的增長(zhǎng)主驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來幾年小米智能手機(jī)增速將出現(xiàn)顯著放緩，預(yù)計(jì)2023-2027年均復(fù)合增長(zhǎng)單位數(shù)。增速大幅放緩一方面是基數(shù)效應(yīng)9，另一方面則是小米在全球范圍內(nèi)將面臨其他中國(guó)品牌的潛在威脅，目前看，無論是大陸還是海外，OPPO9、VIVOQ.榮耀也都在持續(xù)布局。此外，供應(yīng)鏈和零部件的限制，能源危機(jī)、通貨膨脹對(duì)需求的沖擊等都為未來幾年智能手機(jī)的發(fā)展帶來一定負(fù)面影響。不過智能手機(jī)長(zhǎng)期趨勢(shì)是向上的。主要是2個(gè)趨勢(shì):1.隨著小米線下渠道的開拓。

小米在國(guó)內(nèi)的出貨量仍有提升空間;2.小米在海外將繼續(xù)高歌猛進(jìn)，在印度小米已長(zhǎng)期盤踞第1(雖然2022年Q4失去第1的位置，但是特殊因素，預(yù)計(jì)后期還會(huì)奪回)，而歐洲也已初見成效(東歐基本奪冠，西歐還能更進(jìn)一步)，預(yù)計(jì)未來在非洲、拉丁美洲等人口稠密地區(qū)也將延續(xù)升勢(shì)(目前拉美也逐漸開始做出成績(jī))

中期來看，隨著5G和物聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式逐步成熟以及全屋智能生態(tài)鏈完善，預(yù)計(jì)未來2-3年后AIoT業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將接棒智能手機(jī)支撐小米集團(tuán)的營(yíng)收增速。

 

長(zhǎng)期來看，因小米新能源汽車預(yù)計(jì)2024H1量產(chǎn)，若進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將帶動(dòng)小米進(jìn)入一個(gè)更為“闊的市場(chǎng)，進(jìn)而支撐未來更久地高速增長(zhǎng)。目前站在投資者的角度看，我暫時(shí)對(duì)小米電動(dòng)車持中性態(tài)度。盡管電動(dòng)車業(yè)務(wù)的開拓打開了小米的成長(zhǎng)天花板，但入局時(shí)間是否偏晚、消費(fèi)者是否買賬、近2年對(duì)其他業(yè)務(wù)是否有拖累都還是疑問。還需要進(jìn)一步的跟蹤來做判斷。

 

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)則從始至終貫穿于小米，當(dāng)小米的硬件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)在不斷切換時(shí)(從智能手機(jī)到1oT再到新能源汽車)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將依托于小米搭建的硬件生態(tài)鏈，也將不斷地變現(xiàn)兌現(xiàn)利潤(rùn)，充當(dāng)利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎。

不過，小米這種成長(zhǎng)性也往往伴隨著對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，那就是如果成長(zhǎng)不及預(yù)期帶來的一系列連鎖反應(yīng)。但考慮到小米不同于其他的成長(zhǎng)型公司，有著充裕的現(xiàn)金流和健康的財(cái)務(wù)狀況。就算不確定性最大的小米造車進(jìn)展不順，我們相信小米的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也將基于其龐大的用戶基數(shù)，產(chǎn)生持續(xù)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流度過難關(guān)。當(dāng)然，我們更愿意相信造車作為雷軍人生中最后的一次重大創(chuàng)業(yè)，盡管可能面臨諸多挑戰(zhàn)，但終將柳暗花明又一村。