近期，關(guān)于中際旭創(chuàng)（SZ300308）2027年能否實(shí)現(xiàn)250億凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，買方大佬凌鵬與賣方分析師展開(kāi)了一場(chǎng)火藥味十足的“罵戰(zhàn)”。

在當(dāng)前AI浪潮席卷全球的大背景下，中際旭創(chuàng)作為CPO龍頭，在全球科技巨頭的算力競(jìng)賽中深度受益。從公司發(fā)布的2025年中報(bào)來(lái)看，中際旭創(chuàng)當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼。

不過(guò)，中際旭創(chuàng)的市場(chǎng)地位，如今也正面臨著越來(lái)越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。比如，光模塊領(lǐng)域的另一個(gè)核心玩家——新易盛，與中際旭創(chuàng)在營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)指標(biāo)上的差距正在迅速縮小。

回溯中際旭創(chuàng)的崛起之路，離不開(kāi)創(chuàng)始人王偉修的關(guān)鍵引領(lǐng)。而此前一筆里程碑式的收購(gòu)交易，更是為其騰飛注入了核心動(dòng)力。

2017年，彼時(shí)還叫中際裝備的中際旭創(chuàng)，以28億元的價(jià)格完成了對(duì)劉圣創(chuàng)辦的蘇州旭創(chuàng)的收購(gòu)。正是這筆交易，讓中際旭創(chuàng)成功敲開(kāi)光通信領(lǐng)域大門并大舉布局，最終在近年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與股價(jià)的“雙爆發(fā)”。

截至9月11日收盤，中際旭創(chuàng)的最新市值達(dá)4888.59億元。按王偉修父子15.14%的持股比例計(jì)算，其持股市值已超740億元，較《2025新財(cái)富雜志500創(chuàng)富榜》上的198億元身家，實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長(zhǎng)。

因質(zhì)疑2027年凈利潤(rùn)超250億，凌鵬被賣方炮轟“老登”

9月5日，荒原投資董事長(zhǎng)凌鵬公開(kāi)對(duì)市場(chǎng)上關(guān)于中際旭創(chuàng)2027年凈利潤(rùn)將超過(guò)250億元的預(yù)測(cè)提出質(zhì)疑。

他在《企業(yè)說(shuō)了不降價(jià)》一文中發(fā)出靈魂拷問(wèn)，“一個(gè)零部件制造業(yè)公司可以達(dá)到這么高的年利潤(rùn)？”并對(duì)線性外推的合理性提出質(zhì)疑。

公開(kāi)報(bào)道顯示，凌鵬在業(yè)內(nèi)頗具影響力，他曾擔(dān)任申銀萬(wàn)國(guó)首席策略師，并三次榮獲《新財(cái)富》最佳分析師第一名。

2013年至2015年，他任職于東吳基金，擔(dān)任研究部副總經(jīng)理、專戶投資部副總經(jīng)理以及基金經(jīng)理等職務(wù)；2015年至2016年任職于興業(yè)全球基金，擔(dān)任研究部副總經(jīng)理、投資專戶經(jīng)理。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，2016年，凌鵬創(chuàng)立了荒原投資。盡管目前其管理規(guī)模尚未達(dá)到5億元，但根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，公司最早成立的“荒原拓展1號(hào)”在2025年以來(lái)的收益率已達(dá)到11.39%，而自成立以來(lái)，前者的累計(jì)收益率更是高達(dá)92.7%。

凌鵬在這篇文章中提到，他的朋友稱，市場(chǎng)對(duì)于中際旭創(chuàng)2027年超250億凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)主要基于兩點(diǎn)原因。

其一，產(chǎn)能已經(jīng)投放，到2027年就有供給出來(lái)，這一點(diǎn)基本確認(rèn)；其二，企業(yè)說(shuō)了不降價(jià)，所以這部分供給形成收入，按照現(xiàn)有產(chǎn)能緊缺階段的毛利率、凈利率假設(shè)（現(xiàn)在凈利率大致為30%），最終得出了250億元的凈利潤(rùn)。

對(duì)此，凌鵬提到自己此前講過(guò)的“合理甚至保守假設(shè)導(dǎo)致荒謬結(jié)論”這一觀點(diǎn)，并表示，“試問(wèn)哪個(gè)企業(yè)會(huì)預(yù)期未來(lái)大幅降價(jià)而現(xiàn)在大幅擴(kuò)產(chǎn)？就像哪個(gè)基金經(jīng)理會(huì)預(yù)期組合大幅下跌而現(xiàn)在大幅建倉(cāng)？”

在凌鵬看來(lái)，盡管因?yàn)槿斯ぶ悄苄枨笥瓉?lái)新的發(fā)展契機(jī)，但從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)已經(jīng)發(fā)展了70多年的傳統(tǒng)制造業(yè)。即便當(dāng)下產(chǎn)能處于緊缺狀態(tài)，但無(wú)法保證幾年后新投放的產(chǎn)能不會(huì)面臨價(jià)格下滑的壓力。

凌鵬還舉例稱，即便像白酒這樣的行業(yè)，前幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張到如今都成為了負(fù)擔(dān)，更何況是技術(shù)迭代頻繁的制造業(yè)。因此，不能僅僅依據(jù)當(dāng)下產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研、產(chǎn)業(yè)專家以及企業(yè)內(nèi)部人員的斷言，就做出重大投資決策，投資者需要保持冷靜客觀的判斷。

凌鵬的質(zhì)疑，迅速引發(fā)了賣方機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈回應(yīng)。國(guó)盛證券的一名分析師在社交平臺(tái)上直接回懟凌鵬：“買你的白酒去吧，老登”，言辭之間火藥味十足。

9月7日晚間，國(guó)盛證券通信行業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)發(fā)布了關(guān)于中際旭創(chuàng)2025年半年報(bào)的最新點(diǎn)評(píng)。

在這份報(bào)告中，前述團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步上調(diào)了中際旭創(chuàng)的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025到2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為95.1億元、154.9億元、198.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為47.5倍、29.2倍、22.8倍，并維持“買入”評(píng)級(jí)。

該分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著AI集群朝著十萬(wàn)卡甚至百萬(wàn)卡規(guī)模升級(jí)，通信的重要性和價(jià)值量在不斷提升。而中際旭創(chuàng)作為全球光模塊領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，將充分受益于行業(yè)的高度景氣。

回顧4月，國(guó)盛證券通信行業(yè)團(tuán)隊(duì)就曾對(duì)中際旭創(chuàng)的盈利能力進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)報(bào)告預(yù)測(cè)公司2025到2027年的歸母凈利潤(rùn)為81.8億元、105.5億元、125.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.3倍、8.7倍、7.4倍。短短幾個(gè)月時(shí)間，其對(duì)中際旭創(chuàng)盈利能力的預(yù)測(cè)大幅提升。

同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，綜合近6個(gè)月內(nèi)33家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，中際旭創(chuàng)2027年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)平均值為154.96億元、最大值為236.04億元、最小值為100.33億元。

上半年?duì)I收凈利潤(rùn)雙增，資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)2022年后同期新高

此番卷入爭(zhēng)議漩渦之際，中際旭創(chuàng)近年來(lái)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.42億元、107.18億元、238.62億元，同比分別增長(zhǎng)25.29%、11.16%、122.64%。

同期，中際旭創(chuàng)的歸母凈利潤(rùn)分別為12.24億元、21.74億元、51.71億元，同比分別實(shí)現(xiàn)39.57%、77.58%、137.93%的增長(zhǎng)。

8月26日，中際旭創(chuàng)披露2025年中報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.89億元，同比增長(zhǎng)36.95%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到39.95億元，同比大幅增長(zhǎng)69.4%。

截至上半年末，中際旭創(chuàng)的總資產(chǎn)達(dá)347.87億元，與上年末相比增加20.51%；總負(fù)債105.43億元，與上年末相比增加22.97%；凈資產(chǎn)242.44億元，與上年末相比增加19.47%。

值得注意的是，上半年，中際旭創(chuàng)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)30.31%，創(chuàng)下了自2022年以來(lái)的同期新高。

對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中際旭創(chuàng)表示，報(bào)告期內(nèi)，重點(diǎn)客戶進(jìn)一步增加資本開(kāi)支加大算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資，800G等高端光模塊需求顯著增長(zhǎng)，并加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術(shù)迭代。

報(bào)告期內(nèi)，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加以及持續(xù)降本增效，公司營(yíng)收、毛利率和凈利潤(rùn)進(jìn)一步得到提升。

財(cái)報(bào)顯示，中際旭創(chuàng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。而光模塊的作用就是光電轉(zhuǎn)換，即發(fā)送端把電信號(hào)轉(zhuǎn)換成光信號(hào)，通過(guò)光纖傳送后，接收端再把光信號(hào)轉(zhuǎn)換成電信號(hào)。

而此次爭(zhēng)議的核心，其實(shí)就是中際旭創(chuàng)的光模塊領(lǐng)域未來(lái)是否前途光明。根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，光模塊的全球市場(chǎng)規(guī)模在2024-2029年或?qū)⒁?2%的CAGR保持增長(zhǎng)，2029年有望突破370億美元。

而這背后的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，是AI集群應(yīng)用對(duì)以太網(wǎng)光收發(fā)器的強(qiáng)勁需求，以及云服務(wù)廠商對(duì)其密集波分復(fù)用(DWDM)網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)等。

近年來(lái)，政策層面對(duì)算力產(chǎn)業(yè)鏈不斷加碼，也助推數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，隨著國(guó)產(chǎn)芯片能力、大模型能力的提升、人工智能應(yīng)用的發(fā)展，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓄勢(shì)待發(fā)。

光模塊作為算力環(huán)節(jié)中國(guó)產(chǎn)化程度高，技術(shù)儲(chǔ)備前沿的核心產(chǎn)品，在算力持續(xù)升級(jí)及需求大幅增長(zhǎng)等因素的驅(qū)動(dòng)下，其地位也隨之上升。據(jù)Lightcounting預(yù)計(jì)，2029年中國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)65億美元。

不過(guò)，隨著光通信行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也在發(fā)生著明顯的變化。中際旭創(chuàng)雖在光模塊領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位，但新易盛或已對(duì)其形成直接威脅。

從營(yíng)收對(duì)比來(lái)看，2024年，中際旭創(chuàng)、新易盛分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.62億元、86.47億元。

到了今年上半年，中際旭創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.89億元，而新易盛的營(yíng)收則達(dá)到104.37億元，兩家公司的營(yíng)收差距正在顯著縮小。

就盈利能力而言，兩者的差距同樣也在縮小。去年，中際旭創(chuàng)、新易盛分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.71億元、28.38億元。

到了今年上半年，二者的歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到39.95億元和39.42億元，差距幾乎微乎其微。

而據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞援引上海某公募基金投研人士觀點(diǎn)，當(dāng)前賣方分析師的樂(lè)觀情緒或許有些過(guò)熱。相關(guān)板塊行情持續(xù)上漲，長(zhǎng)期邏輯短期內(nèi)又難以得到驗(yàn)證，再加上短期大量資金集中涌入，直接推動(dòng)股價(jià)不斷突破新高。從市場(chǎng)規(guī)律來(lái)看，沒(méi)有任何資產(chǎn)能永遠(yuǎn)上漲——股價(jià)或許會(huì)階段性脫離基本面跑太遠(yuǎn)，但最終仍會(huì)向價(jià)值回歸，這是繞不開(kāi)的底層邏輯。

一樁收購(gòu)書寫逆襲神話，王氏父子持股市值超740億

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，在此前發(fā)布的《2025新財(cái)富雜志500創(chuàng)富榜》中，站在中際旭創(chuàng)身后的王偉修、王曉東父子，以198億元的身家位列榜單第161名，其財(cái)富規(guī)模較上年的132.3億元增長(zhǎng)65.7億元。

天眼查顯示，王偉修、王曉東父子合計(jì)持股約15.14%。截至9月11日收盤，中際旭創(chuàng)最新市值達(dá)4888.59億元。

若按照15.14%的合計(jì)持股比例計(jì)算，王氏父子持有中際旭創(chuàng)股份的對(duì)應(yīng)市值超740億元，遠(yuǎn)超登上《2025新財(cái)富雜志500創(chuàng)富榜》時(shí)的198億元身家。

公開(kāi)資料顯示，身為中際旭創(chuàng)實(shí)際控制人的王偉修，1950年出生于山東煙臺(tái)。

1987年，王偉修用20多萬(wàn)的啟動(dòng)資金，創(chuàng)辦了中際裝備的前身——山東省龍口市振華電工專用設(shè)備廠，借此開(kāi)始艱苦的創(chuàng)業(yè)歷程。

1988年，在王偉修團(tuán)隊(duì)的不懈努力下，中國(guó)第一條洗衣機(jī)電機(jī)自動(dòng)化生產(chǎn)線在他們手中誕生，價(jià)格僅為進(jìn)口產(chǎn)品的四分之一。

2012年，王偉修創(chuàng)立的公司以“中際裝備”之名登陸創(chuàng)業(yè)板，卻一度遭遇“上市即巔峰”的魔咒。上市后，公司的營(yíng)收連續(xù)兩年下滑，歸母凈利潤(rùn)更是連續(xù)四年出現(xiàn)下滑。

2016年，王偉修掌舵的中際裝備，盯上了一家主營(yíng)光模塊產(chǎn)品的高科技公司——蘇州旭創(chuàng)。2017年，中際裝備以28億元的價(jià)格成功完成對(duì)蘇州旭創(chuàng)的收購(gòu)。雙方重組后，公司正式更名為中際旭創(chuàng)。

王偉修的這番操作，讓中際旭創(chuàng)成功踩中風(fēng)口，公司借此踏上追“光”之路，光通信模塊的營(yíng)收占比大幅攀升，并在幾年后跟著英偉達(dá)賺得盆滿缽滿。

與此同時(shí)，中際旭創(chuàng)在資本市場(chǎng)也收獲頗豐。截至9月11日收盤，中際旭創(chuàng)的股價(jià)較2017年初漲超3500%。

值得一提的是，王偉修曾公開(kāi)談及對(duì)中際旭創(chuàng)的管理，“未來(lái)屬于年輕一代，我主要在某些方面把把舵。”

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，目前，在中際旭創(chuàng)擔(dān)任董事長(zhǎng)、總裁的人選，正是蘇州旭創(chuàng)創(chuàng)始人劉圣。

談及劉圣，王偉修曾評(píng)價(jià)道：年紀(jì)不大，在美國(guó)硅谷發(fā)展也不錯(cuò)，卻選擇回國(guó)創(chuàng)業(yè)，這份愛(ài)國(guó)情懷很值得尊敬。

2027年，中際旭創(chuàng)的凈利潤(rùn)能否如預(yù)測(cè)一般，達(dá)到250億元的規(guī)模？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。