對(duì)于蘋(píng)果公司來(lái)說(shuō)，受到美國(guó)司法部反壟斷的指控并不是什么太大麻煩，最大可能發(fā)生的情景，是雙方和解，蘋(píng)果服軟認(rèn)罰，花錢(qián)了事，僅僅這一件事對(duì)蘋(píng)果不會(huì)有太大傷害，畢竟蘋(píng)果確實(shí)也不差錢(qián)。但這場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)釋放的負(fù)面信號(hào)，后續(xù)會(huì)慢慢反應(yīng)到市場(chǎng)中來(lái)，畢竟以蘋(píng)果現(xiàn)在26倍的市盈率（截至3月28日，TTM），如果跌到15倍，你一點(diǎn)不能說(shuō)他不合理，因?yàn)樵?jīng)蘋(píng)果長(zhǎng)期在15倍的估值徘徊。最重要的是，蘋(píng)果各項(xiàng)增長(zhǎng)乏力，這才是它要解決的大麻煩。

硬件和軟件業(yè)務(wù)應(yīng)分開(kāi)來(lái)看

反壟斷一直是歐美政策關(guān)注的一個(gè)重中之重的內(nèi)容，例如Facebook之前在歐洲也經(jīng)受了嚴(yán)格的審查。政策評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)份額，如果一家企業(yè)的市場(chǎng)份額影響了消費(fèi)者權(quán)益，或者影響了其他競(jìng)爭(zhēng)者的合理競(jìng)爭(zhēng)，如企業(yè)設(shè)立了排他性的競(jìng)爭(zhēng)條款，司法部就會(huì)介入調(diào)查這家企業(yè)的壟斷行為。

對(duì)于蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，是否真的觸犯了反壟斷條例，司法部此次能否獲勝？筆者認(rèn)為，情況比較復(fù)雜。

蘋(píng)果的業(yè)務(wù)可以看做兩部分，一是硬件，二是軟件。首先，對(duì)于硬件業(yè)務(wù)部門(mén)來(lái)說(shuō)，我們很難認(rèn)定其觸犯了反壟斷條例，因?yàn)閕Phone的市場(chǎng)份額（market share）其實(shí)不大，只是銷(xiāo)售額較高。因?yàn)閕Phone屬于高端機(jī)型，單部產(chǎn)品售價(jià)更高，拉高了營(yíng)業(yè)收入。

但蘋(píng)果的軟件業(yè)務(wù)部分，確實(shí)存在壟斷跡象。它構(gòu)建的生態(tài)系統(tǒng)，要求消費(fèi)者在使用蘋(píng)果硬件的同時(shí)必須使用蘋(píng)果軟件。至于IOS的封閉屬性，是否會(huì)被認(rèn)定為壟斷？筆者認(rèn)為，存在爭(zhēng)議。因?yàn)橄M(fèi)者選擇封閉系統(tǒng)還是開(kāi)放系統(tǒng)，是個(gè)人選擇，開(kāi)放有開(kāi)放的好處，封閉有封閉的好處。在一個(gè)IOS系統(tǒng)上，數(shù)據(jù)可以簡(jiǎn)單進(jìn)行遷移，但在開(kāi)放系統(tǒng)上，筆者很難把之前的數(shù)據(jù)搬運(yùn)到新手機(jī)上。所以使用封閉還是開(kāi)放系統(tǒng)是消費(fèi)者自由選擇的結(jié)果，不是壟斷的結(jié)果。

繳納罰金是最好的結(jié)局

這次蘋(píng)果公司受到的指控，筆者認(rèn)為將會(huì)是一場(chǎng)曠日持久的博弈。目前看，蘋(píng)果公司沒(méi)有服軟的跡象，他們組建了一個(gè)一流的辯護(hù)團(tuán)隊(duì)，任命了一流的法務(wù)和律師做協(xié)助。

這件事的結(jié)局有幾個(gè)可能，一是蘋(píng)果認(rèn)罰和解，交一大筆罰金，筆者認(rèn)為這個(gè)可能性最大。

二是極端情況，即拆分。筆者認(rèn)為，這個(gè)選項(xiàng)出現(xiàn)的概率極低。歷史上，AT＆T被分拆是1980年代的一個(gè)重大案件，在AT＆T被拆分前，許多觸及壟斷條款的大公司都被分拆了。但從1984年AT＆T被分拆之后，大量的壟斷案件的處理結(jié)果是罰款，而不是分拆。

AT＆T分拆提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，AT＆T并沒(méi)有因分拆而喪失壟斷地位，它仍是是美國(guó)通信設(shè)備惟一供應(yīng)商，在全球仍是行業(yè)龍頭。而且更早期被分拆的標(biāo)準(zhǔn)石油公司的案例，100多年后的今天，學(xué)界仍在爭(zhēng)論分拆是否正確。后面的IBM、波音、谷歌均未被分拆，而是以罰金形式結(jié)案。

加上蘋(píng)果公司不斷在降費(fèi)，并沒(méi)有因?yàn)檎莆斩▋r(jià)權(quán)而拉抬價(jià)格，獲取一些不合理利潤(rùn)。所以對(duì)于蘋(píng)果公司來(lái)說(shuō)，最好的結(jié)果是繳納罰金，何況蘋(píng)果本來(lái)也并不缺錢(qián)。

還有另一個(gè)可能，就是在拆分和罰金之間，進(jìn)行多種選項(xiàng)的組合。最后的結(jié)果目前沒(méi)人知道，但市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)期不太嚴(yán)重。從股價(jià)可以看出，市場(chǎng)對(duì)于蘋(píng)果受到反壟斷調(diào)查并不是感到十分震驚。股價(jià)在消息發(fā)布當(dāng)天下跌了4.05%至171美元，之后在170美元的股價(jià)位置穩(wěn)住了。所以筆者認(rèn)為，蘋(píng)果接受反壟斷調(diào)查在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，或者至少可以說(shuō)沒(méi)有完全超出預(yù)期。

反壟斷是小麻煩

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才是大麻煩

所以市場(chǎng)雖然對(duì)于蘋(píng)果公司受到反壟斷訴訟的反響并不激烈，但投資人普遍意識(shí)到，蘋(píng)果的股價(jià)并不便宜。巴菲特掌管的伯克希爾在2023年四季度減持了約1000萬(wàn)股蘋(píng)果股票。截至3月28日，蘋(píng)果公司的市盈率（TTM）為26倍，估值并不便宜。同期，納斯達(dá)克平均估值為33倍，而蘋(píng)果2023年各方面增長(zhǎng)比預(yù)期要低，所以不值得一個(gè)市場(chǎng)平均估值。

在這個(gè)情況下，一旦有負(fù)面消息出現(xiàn)，例如放棄電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目，以及受到反壟斷訴訟，都對(duì)投資者的信心造成一定影響。目前，蘋(píng)果股價(jià)不在上行通道中，之前大盤(pán)的走勢(shì)靠蘋(píng)果拉動(dòng)，而現(xiàn)在大盤(pán)不斷創(chuàng)新高，但蘋(píng)果股價(jià)并沒(méi)有重回高位，而是回落和震蕩。

在結(jié)果落地之前存在很多變量，這些不可預(yù)測(cè)性會(huì)慢慢記錄到市場(chǎng)中。筆者的看法是，以蘋(píng)果現(xiàn)在的價(jià)格，投資價(jià)值不高。蘋(píng)果在2015年左右，長(zhǎng)期維持15倍左右市盈率，是巴菲特買(mǎi)入之后股價(jià)才開(kāi)始攀升。所以，15倍市盈率也是一個(gè)合理位置，但從26倍下滑到15倍，股價(jià)會(huì)下跌近50%。這是在公司營(yíng)收、利潤(rùn)保持不變的情況下，僅僅因?yàn)楣乐迪陆?，就?huì)出現(xiàn)0%-50%的下跌。

更重要的是，蘋(píng)果各方面的增長(zhǎng)正在進(jìn)入瓶頸期。如日前被視頻博主測(cè)評(píng)的蘋(píng)果頭顯，定價(jià)過(guò)高，市場(chǎng)滲透率的提升會(huì)相對(duì)較慢。元宇宙相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)該還需要幾代產(chǎn)品迭代，才能產(chǎn)生真正的價(jià)值。相比于元宇宙意義大于實(shí)際，AI才是一個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)能夠落地的方向。最近他們和百度合作在AI領(lǐng)域發(fā)力，想要將AI融入蘋(píng)果系統(tǒng)，在中國(guó)拓展市場(chǎng)。但在AI領(lǐng)域的發(fā)展目前落后于其他美股科技公司。

總體而言，蘋(píng)果的股價(jià)能否撐住，不一定因?yàn)榉磯艛鄦?wèn)題，反壟斷是小麻煩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是更大的麻煩。而且，正因?yàn)樘O(píng)果面臨非常激烈且棘手的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，司法部又怎么能自圓其說(shuō)它是市場(chǎng)壟斷呢？